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对交易所信用债供需状况的再认识

发布时间:2019-08-14 18:31:40

本周交易所市场的继续下跌,中低评级和城投类债券下跌幅度明显高于高评级债券,大盘股打新回报高于预期以及新债供给速度加快是主要原因。申购对交易所信用债造成的冲击高于我们的预期,很可能是我们高估了的市场份额。根据我们的估算,公司是交易所信用债的主要持有者,而保险公司不能投资品种的主要投资者应该以券商、券商产品以及散户为主,基金持有的交易所信用债无论是保险可投资的还是不可投资的占比都很小,因此保险公司不能投资的品种受新股申购的冲击最大。目前已经过会待发行的共有48 家,剔除中电信、中石化、3 家,发行总量将达到923 亿元。对保险公司不能投资的品种,在没有投机性机构的参与下,的规模难以产生足够的需求;对保险公司能够投资的品种,供需状况相对好一些,但也会面临来自次级债、供给的竞争,不过目前公司债的发行利率更高,对保险公司的吸引力更大。总的来讲,下跌幅度较大的品种从新股重启以来的换手率平均都达到了50%以上,抛压将逐步减少,但新券的加速发行和需求的相对不足使率也很难出现迅速的回落,因此我们建议投资者在目前的收益率水平下慢慢吸纳。

交易所新券:投资价值整体不如老券

本周交易所市场有两支公司债和一支可发行。中材债的发行利率定于询价区间上限,处于同期限贷款利率下浮10%的水平,显示发行人难以接受更高的融资成本,建议保险机构积极配置。对于基金而言,江铜债比中材债更具有投资价值,但用江铜债来对中材债定价是不合理的,因为前者保险公司不能参与。长电债发行利率偏低,不及最近AAA 级企业债的发行利率,对于保险的配置价值一般,我们预期该品种的发行利率未来还将进一步上升。长虹权证未来行权可能有利于降低其财务杠杆,但行权时间在2 年后,而且二次募集资金规模对改善公司财务杠杆效果并不显著,所以我们目前并不考虑权证行权对公司用基本面的提升作用。我们认为长虹纯债的二级市场收益率应高于具有互保关系的绵投控债,预计在6.0-6.5%左右,如果达到6.7%建议积极买入。

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